核心觀點

近年來，公司持續加速“連接+算力”升級，蓄勢長遠發展。2024年公司營收同比略降2.4%，國內運營商業務受整體投資下降影響收入承壓，國際市場及政企、消費者業務收入均實現增長，政企和消費者業務收入提升至42.0%。DeepSeek加速國內AI基礎設施建設和AI應用發展，公司加快構建全域AI能力體係，涵蓋基礎設施、終端、行業智能化等，有望中長期受益。

事件

公司發布2024年年報。2024年公司實現營收1213億元，同比下降2.4%；實現歸母淨利潤84.3億元，同比下降9.7%。

簡評

1、收入總體穩健，業務結構優化。

2024年，麵對複雜多變的外部環境以及行業投資結構的調整，公司一方麵持續精耕運營商市場，同時加快拓展政企和消費者業務，加速向“連接+算力”升級，持續蓄勢長遠發展。

2024年公司實現營收1213億元，同比下降2.4%；實現歸母淨利潤84.3億元，同比下降9.7%；實現扣非歸母淨利潤61.8億元，同比下降16.5%。

2024年公司運營商網絡實現營收703.3億元，同比下降15.0%；政企業務實現營收185.7億元，同比增長36.7%；消費者業務實現營收324.1億元，同比增長16.1%。公司積極推動業務轉型，業務布局持續優化，政企和消費者業務收入占比從2021年的33.9%提升至2024年的42.0%。

2024年公司國內市場實現營收820.1億元，同比下降5.2%，國際市場實現營收392.9億元，同比增長4.0%。

2、毛利率承壓，優化運營，三費率下降。

2024年公司綜合毛利率37.9%，同比下降3.6pcts。分業務來看，2024年運營商網絡業務毛利率50.9%，同比提升1.8pcts，主要由於無線產品毛利率提升；政企業務毛利率15.3%，同比下降19.6pcts，主要由於服務器及存儲毛利率下降及收入結構變動；消費者業務毛利率22.7%，同比提升0.57pcts，主要由於家庭終端毛利率提升。分市場來看，2024年公司國內市場毛利率43.18%，同比基本持平，國際市場毛利率26.91%，同比下降10.56pcts。

公司持續優化運營，聚焦高潛和戰略性研發項目有效投放資源，提升經營效率。2024年公司銷售、管理、研發費用分別為89.0億元、44.8億元、240.3億元，分別同比下降12.5%、20.5%、5.0%，三項費用率合計30.8%，同比下降2.2pcts。

3、加速構建全域AI能力體係，全麵擁抱AI。

DeepSeek加速國內AI基礎設施建設和AI應用發展，國內互聯網大廠陸續上調AI基礎設施的投資，以大型央企為代表的國企預計也將持續加大AI相關的投入。

公司在穩固連接業務市場格局的同時，深度融合AI技術與ICT設施，全麵擁抱AI。公司推出涵蓋雲、網、邊、端的端到端AI基礎設施，提供從智算服務器、液冷數據中心、行業大模型到集成服務的全棧AI綜合解決方案。公司服務器及存儲、數據中心交換機等算力產品規模突破互聯網行業頭部企業，2024年公司國內政企業務收入同比增長近60%，服務器及存儲收入大幅增長。搶先布局全係列多形態AI終端，以AI手機作為關鍵入口，打造以AI語音為主的全新多模態交互體驗，通過星雲AIOS，連接人車家全場景生態，2024年公司家庭終端、手機及移動互聯產品、雲電腦收入均實現增長，其中手機收入同比增長超40%。數字星雲3.0整合大模型技術，目前在工業製造等18個行業打造一係列數字化、智能化標杆項目。

4、穩健運營，重視現金流管理。

2019年以來，公司資產負債結構持續改善，2024年底公司資產負債率為64.7%，較2019年底的73.1%下降8.4pcts。2024年公司經營活動產生的現金流量淨額為114.8億元，同比有所下降，主要係購買商品、接受勞務支付的現金增加以及中興通訊集團財務有限公司法定存款準備金增加所致，總體公司現金流持續較好管控，連續兩年超百億元，高於歸母淨利潤。在確保資金安全、日常流動性的前提下，公司通過購買低風險理財產品進一步提高資金使用效率，2024年利息收入為23.8億元，利息費用為16.8億元，利息收入高於利息費用。

5、盈利預測與投資建議。

麵對AI行業機會，公司堅持“連接+算力”深化協同，基於公司持續提升的技術能力和產品實力，有望中長期持續受益AI產業發展。我們預計公司2025-2027年收入分別為1270.9億元、1356.6億元、1457.5億元，歸母淨利潤分別為84.7億元、90.4億元、100.0億元，對應PE21X、20X、18X，維持“買入”評級。

6、風險提示。國際環境變化導致供應受限及發展受限；公司是全球領先的5G通信設備商，若全球及中國5G發展不及預期，對公司的主營業務影響較大；公司在運營商市場的營收占比較高，若運營商資本開支快速下降，對公司的業績產生一定的影響；市場競爭加劇，毛利率較快下滑；公司市場份額不及預期；第二增長曲線這些新業務是公司未來重點發展的業務，算力和信創業務有望為公司帶來新增彈性，若服務器及存儲、汽車電子等業務發展低於預期，對公司未來的發展存在一定的影響。