吳清重磅發聲！事關支持科技創新、中長期資金入市......機構火線解讀來了

往前看，聯儲縮表停止後，預計將推動資產結構調整。根據美聯儲1月FOMC紀要，委員計劃停止縮表後調整所持有的資產的結構。一方麵，減少MBS占比，增加國債占比，逐步回歸以國債為主的資產負債表結構。截至2025年2月國債在聯儲持有資產中的占比為65.8%，預計聯儲將讓MBS逐步到期，然後再投資到國債。另一方麵，縮短聯儲持有國債的期限，使其更接近存量國債市場的期限結構。2024年美聯儲持有的國債加權平均久期超過8年，但是私人持有的國債加權久期不到6年[5]。整體看，上述結構調整或一定程度推高美債收益率：美聯儲降低國債久期意味著私人部門所麵臨的久期風險上升，因而所要求的期限溢價可能上升，從而一定程度推高美債收益率。

[1]使用一級交易商調查中位數

[2]https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20250129.htm

[3]https：//libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2024/08/a-new-set-of-indicators-of-reserve-ampleness/

[4]理論上，IORB是利率下限，因為如果大型銀行以低於其出借資金，反而不如直接存在美聯儲。但是除了大型銀行之外的準備金市場參與者GSEs在美聯儲存款是無息的，因此隻能通過將資金在聯邦基金市場拆借給國外銀行在美分支行（FBO）等，由其再存在美聯儲以獲得收益。因此，GSEs拆借給FBO的利率需要更低一些（此拆借利率即為EFFR），否則FBO將無法實現套利，IORB反而成為了聯邦基金市場利率上限。

[5]https：//www.wsj.com/livecoverage/stock-market-today-dow-sp500-nasdaq-live-02-19-2025/card/fed-officials-weighed-possible-changes-to-balance-sheet-runoff-CkJw4brW73GlsuzPnAgU

風險提示：聯儲停止縮表速度慢於預期，聯儲調整國債期限結構導致美債久期風險上升。