剛剛,國辦發文對股權投資重磅部署

分析師:祁星
來源:ESG及綠色金融團隊
具體參見2025年3月4日報告《ESG投資框架與工具ⷥ𖧯:避險增利,守正出新——ESG係列深度研究報告》,如需報告全文或數據底稿,請聯係團隊成員或對口銷售。

核心觀點
通過廣泛梳理實踐成果,我們發現,ESG投資方法在固定收益投資中具備規避風險、增厚長期投資收益的作用。隨著我國ESG、綠色、轉型債券發行的製度構建不斷完善,ESG固收資管產品規模也同樣保持高速增長。在ESG策略選擇上,篩選法、主題法、整合法多種ESG策略往往綜合使用。使用整合法將ESG因素整合進入信用評級框架,能夠綜合考慮ESG和信評信息,有利於避免投資中的下行風險,是當前投資實踐中主要的研究方向。
內容摘要
ESG固收投資能夠降低風險提高長期收益,近幾年迎來快速發展。
根據我們梳理的實證研究結果,ESG策略在固收投資端能夠顯著降低風險,並且在長期投資中能夠增厚投資收益。因此吸引了公共部門資金和其他資管機構的積極參與,以理財和公募基金為代表的產品規模快速增長。同時,我國政策端積極發力,助力ESG固收投資的頂層建設進一步完善。看好未來ESG固收投資的發展趨勢。
ESG投資實踐一般有篩選法、主題法、整合法三大方案。
篩選法是ESG策略中最簡單易行的策略,主要用於剔除ESG表現差或者有重大爭議事件的ESG企業,也可以用於選取ESG表現較好的企業。主題法是指投資於ESG及相關主題的債券,ESG固收指數投資也被我們納入主題投資範圍。整合法是指將ESG因素整合進入現有的方案中,操作難度較大,是目前主要的研究方向。
整合ESG信息是信用評級的有效完善。
相較於信用評級方法,ESG更關注長期可持續發展和非財務因素,與信用評級的信息存在較大差異,關注議題也各有不同。整合ESG因素進入信用評級框架,能夠幫助投資者識別下行風險,並獲取長期收益。
風險提示
經濟修複不及預期;ESG相關政策推行不及預期;市場情緒與偏好波動風險。

正文
1 ESG固收投資概述
1.1 ESG固收投資理念:幫助風險規避,增厚長期收益
ESG投資是指在投資過程中融入對環境、社會、公司治理維度等因素的考量。具體到固定收益投資中,ESG投資指將ESG因素納入固收投資的多個環節。當前,ESG在固收投資上的應用一般有兩種模式,一種是ESG策略投資,ESG策略是將ESG投資方法,如篩選法、整合法等,與現有的信用研究體係結合,幫助進行信用債投資;另一種是進行ESG主題投資,主題投資僅篩選出符合ESG相關主題特點的債券作為投資標的,在此基礎上,有些產品也會跟蹤對應的ESG債券指數。在Wind的統計口徑中,ESG主題基金包括:純ESG主題、環境主題、社會責任主題、公司治理主題。

風險規避是ESG應用於固收投資最顯著的作用。相較於傳統的信用評級體係,ESG框架為規避風險提供了額外的信息,有助於識別和降低違約概率,為規避固收投資中的尾部風險和下行風險提供了先行指標。ESG風險規避的作用已經被廣泛認可,這裏僅列舉投資端的實證檢驗。在個券端,中證的研究表明ESG評分對債券違約具有預示作用,低ESG評級主體下一年債券違約概率提升。在投資組合端,基金業協會的研究表明,ESG策略在不同地區和國家的市場均能改善債券組合的波動和回撤。

ESG因素通過現金流、係統風險和個體風險影響債券信用。現有的實證研究(袁吉偉,2024)表明,ESG主要通過三種渠道影響債券違約概率。①現金流渠道。在經營端,好的ESG表現能夠強化市場影響力,並提高經營績效,進而優化現金流和償債能力。在融資端,ESG提供了財務之外的額外信息,消除了信息不對稱問題,使得ESG表現更好的公司能夠更容易獲得融資。②係統性風險渠道。氣候變化、生物多樣性減少等會帶來係統性風險損失,影響企業經營。③企業個體風險渠道。企業加強ESG管理將有效降低負麵事件和監管處罰,減少債券尾部風險。
適當的ESG策略也可以提高投資收益。ESG在固收投資中的風險規避作用已經被市場廣泛認可,但ESG策略能否獲得超額收益仍存在爭議。綜合來看,投資策略、投資標的、評級數據等都是影響ESG投資收益的重要因素。根據圖4基金業協會整理的海外ESG研究成果,主動ESG固收策略僅在投資級歐元債範圍內能帶來超額收益。國內市場方麵,楊璐(2021)的研究表明,國內中債ESG評分最高的一組公司,在回測期間獲得了1.7%的超額收益,高於ESG評級較低的組合。景順集團使用自有ESG評級進行測試,發現在中國企業發行的美元債中,ESG評級越高的發行主體,債券超額收益越高,B級組合超額收益達到235bp。
長期投資中,ESG獲得超額收益的結論比較清晰。ESG投資方法中涉及的非財務因素往往對企業短期經營的影響並不顯著,甚至可能因為在ESG績效上的額外投入影響短期財務指標。但從長期來看,ESG績效能夠幫助企業穩健經營、規避風險,並建立聲譽優勢。對應在投資中,ESG固收也在短期並無明顯績效,而在長期會獲得超額收益。實證結果也支撐這項推論,MSCI的固定收益ESG指數在短期無法跑贏業績基準,但在5年長期兩種ESG指數較美債基準收益高0.03%/0.02%。興業研究製定的ESG財務優選策略(2024)回測結果顯示,在1年或2年期ESG策略均無法跑贏基準,但在3年期及以上的投資階段,均有超出市場基準的超額回報,尤其4年期超額收益達到13%。


ESG固收投資與權益投資有所不同。盡管都使用ESG方法,但由於權益和固收兩種資產性質的差異,對這兩者的投資有著明顯不同,這些不同體現在風險偏好和治理手段上。⠀
風險偏好上,權益投資關注上升空間,固收投資關注下行風險。股票投資具備增值特征,投資者關注股票定價未來有無上升空間,主要考量投資者預期、盈利能力、資產價值等要素,對能夠影響企業未來發展的ESG因素的邊際變化更為敏感。固收投資具備穩健特質,投資者關注信用利差的變化。ESG因素主要通過影響違約損失概率對信用利差造成影響,因此在投資實踐中更關注可能的下行風險。⠀
治理手段上,債權人較難對公司ESG治理產生直接影響,因此更關注G維度因素。權益投資者為公司所有權持有人,可以通過股東手段直接影響和參與公司ESG治理,也可以積極與管理層交流,提出ESG治理方麵的建議。債權投資人並無直接參與公司ESG治理的渠道,因此在固收ESG投資中,投資者相對更加關注公司治理維度的信息,以保證投資標的發行人公司具備良好的公司治理能力、風險管控機製。
1.2⠅SG固收投資參與者:公共部門資金先行,其他資管跟進
公共部門是ESG固收投資的推動者和引導者。公共部門資金(Public Assets),包括公共養老金、退休金、企業年金、保險資管等,持有資金規模大,對全體資管機構的投資方向有較大影響。同時,公共部門天生具備與ESG投資相契合如下的特質,因此成為ESG固收投資的參與部門和先行部門:
① 公共部門資金具備長久期特質,與ESG投資的長期屬性契合。公共部門投資有“代際投資”的特征,往往以數十年的時間去考慮投資收益,而非關注短期回報最大化。而ESG投資的特征則能夠滿足長期投資的要求,ESG衡量具備長期影響的非財務信息,具備對未來的預判和風控能力,在長期有良好的收益表現。這些特質都能夠滿足長久期資金的需求。
② 公共部門資金具備避險屬性,ESG投資也正有風險規避的突出特點。公共部門資金量大,但同時與社會公眾息息相關,無法承擔過高風險。ESG方法一方麵能夠控製單個標的的個體風險,如負麵輿情、經營事件等等;另一方麵又衡量了氣候風險、生物多樣性風險等全球事件帶來的係統性影響,並通過投資實踐控製這些係統風險的發生。根據穆迪的估計,僅氣候變化風險就將在本世紀將會累計造成69萬億美元的資產減值。ESG充分衡量了這些風險敞口,並切實減小了風險發生的可能。
③ 公共資金具備普惠屬性,ESG投資也符合主流的價值取向。除了對收益風險的要求外,公共資金具備普惠特質,理應投向促進社會發展的方向。這與ESG本身倡導的投資觀也不謀而合。

其他資管機構紛紛參與,滿足更多投資者的配置需求。銀行理財子、公募基金作為重要的金融機構,同樣紛紛布局ESG固收投資。首先,固收ESG策略可以滿足風險收益要求。ESG因素可以作為傳統信用評級的補充,使基金、理財機構更全麵評估發行人的信用風險。同時,公共資金持有人以及個人投資者有著越來越多的ESG資產配置需求,資管機構出於滿足客戶需求的目的,也將推出更多的ESG固收產品。
1.3⠅SG固收投資產品:發展時間較短,起量趨勢明顯
1.3.1 ESG固收基金:規模快速增長,新產品快速發展
國內首支產品2018年推出,近三年規模增長迅速。國內市場首支純ESG固收公募基金為2018年發行設立的富國綠色純債,該基金以綠色債券為主要投資標的,投資策略為環保主題投資。相較於2005年即有第一支產品的權益ESG基金市場,固收ESG基金發展顯然較晚。但近三年ESG固收基金規模快速擴張,從2021年末的740億增長到2024年末的2062億,三年CAGR達到40.73%。



新類型產品帶來增量,看好未來增長趨勢。根據Wind口徑,社會責任主題基金產品主要為農發債基金。該種基金在ESG基金口徑中占比較多,規模在近三年處於穩定增長趨勢。相比社會責任產品,其他占比較小的產品類別增長更迅速,也更具備ESG屬性和產品創新元素。ESG策略基金規模2022-2024兩年增長297%,主題基金方麵,純ESG主題/環保主題在2022-2024規模分別增67%/356%。2024年新發基金產品募資規模大幅提升,多隻基金募資超20億,甚至觸及60億首募上限。說明市場對ESG固收產品需求較高,看好ESG固收產品規模未來增長趨勢。

1.3.2 ESG固收理財:銀行理財積極參與,規模快速增長
ESG功能與理財屬性高度契合,ESG理財產品快速發展。ESG投資方法可以降低風險、增厚收益,並配置了綠債等稀缺底層資產。這與理財產品穩健、實現收益、滿足客戶配置需求的核心屬性高度契合。目前,我國已經有超過20家銀行理財公司發行了ESG理財產品,中銀理財、農銀理財、興銀理財均為活躍的市場參與者,地區性銀行也參與進ESG理財產品的發行中。根據銀行業理財市場年度報告的數據,2024年末ESG主題理財產品(含固收和權益產品)存續餘額達2393億元,同比增長61.69%;2024年募集資金超1600億元,同比增長45.45%。根據Wind統計,ESG理財產品中超過95%數量為固收產品。

1.3.3 海外市場:發展曆史較長,資金保持淨流入
根據資金流入規模和製度建設進度,可將海外ESG固收基金發展大致分為四個階段。
2006-2010:發展探索階段。2006年,聯合國負責任投資原則(PRI)的發布為ESG投資提供了重要的框架和指引,推動了ESG投資理念在全球範圍內的傳播和推廣。之後有資管機構開始將ESG納入固收投資中。這一時期ESG債券的主要發行人為多邊銀行等國際性金融機構,信用良好收益穩定,也能夠保證債券使用的合規性。但商業銀行在這一時期並未過多參與綠色債券發行,使得底層資產規模較小。
2011-2015:初步發展階段。2011年底,氣候債券倡議組織(Climate Bonds Initiative,CBI)提出了氣候債券標準,旨在為應對氣候變化的項目提供融資支持,通過科學標準和獨立評估機製,確保債券募集資金用於符合《巴黎協定》目標的低碳和氣候適應性項目。國際資本市場協會(ICMA)於2014年正式發布了綠色債券原則(Green Bond Principles,GBP),則為綠色債券的發行提供一套標準化的指導框架,確保募集資金用於符合環保要求的項目。這些標準標誌著綠色債券底層資產進入了規範化。
2016-2021:快速發展階段。隨著全球對可持續發展的關注度不斷提高,以及應對氣候變化的緊迫性日益增強,ESG固收投資進入快速增長階段。越來越多的投資者認識到ESG因素對固收投資的重要性,紛紛將ESG分析納入投資流程。這一時期,綠色債券、社會責任債券和可持續發展債券等多種類型的ESG債券大量湧現,市場規模迅速擴大。從資金流入情況來看,2016年ESG固收資金流入超50億美元,隨後保持快速增長,2021年流入破千億美元,2016-2021資金流入規模CAGR達82.44%。

2022至今:深化調整階段。隨著俄烏衝突和歐洲能源危機的影響,2022年2月後,ESG基金資金淨流入規模有所減小。同時為應對“漂綠”等問題,SFDR(Sustainable Finance Disclosure Regulation,即《可持續金融信息披露條例》)等披露準則進一步細化。即便麵對諸多挑戰,仍有越來越多的投資者考慮將ESG因素納入考量,使得ESG基金進一步吸納資金。截至2023年Q3,全球開放式固收ESG基金規模達到5838億美元,成為重要的資產配置方向。

1.4 政策支持力度大,底層設施不斷完善
固收ESG投資實踐中過去曾麵對信息披露標準不完善、信息不足、數據和評級服務無法滿足需求等問題。一是信息披露標準不完善,債券市場缺少規範化的ESG信息披露框架和標準,發債企業存在ESG信息披露詳盡程度不同、披露不及時以及披露內容量化程度低等問題,從而影響ESG信息披露的準確性。二是披露信息不足。我國強製披露全麵ESG信息的要求均聚焦於特殊上市公司,其餘企業為自願披露。債券發行人實際披露ESG信息的渠道基本為上市主體財報(如有)以及債券募集說明書。這些載體中的ESG信息含量也相對較少。三是債券市場的ESG評價體係和數據庫服務應用有待進一步完善。固收ESG相較權益ESG發展晚,對應數據商、評級機構多關注權益市場,導致固收投資中的底層設施有所不足。
2024年政策密集發布,有望解決ESG固收投資痛點。2024年是ESG投資的政策密集期。2024年4月人民銀行等七部委發布《關於進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》,將引導可持續信息披露,並支持信用評級機構將ESG因素納入信用評級方法與模型。金融監管總局印發的《關於銀行業保險業做好金融“五篇大文章”的指導意見》則將鼓勵資管機構加大ESG投資作為政策目標。在2024年12月《關於印發 企業可持續披露準則——基本準則(試行) 的通知》印發,標誌著我國可持續信息披露進一步規範化。未來,政策端有望進一步在信息披露範圍、信息質量等方麵發力,為ESG投資提供支持。

2⠅SG固定收益投資策略
ESG固收投資策略主要有篩選法、主題法、整合法這三種。在實際投資運用中,也可能存在多種方法結合的情況。
雖然我們已經在權益篇中對ESG投資策略進行了梳理,但本篇中我們仍然關注ESG投資策略在固收端的應用,並通過產品來進一步說明ESG固收策略的投資實踐情況。
2.1 篩選法
2.1.1 分類和實施方案
篩選法起源可以追溯到早期的道德投資方案。在18世紀的西方社會,就有商人將宗教道德規範納入投資原則之中,如避免投資於武器、奴隸貿易、煙草等行業。而ESG篩選法則更加現代化、係統化。一方麵,ESG篩選法將環境保護、社會責任、公司治理等價值因素納入投資體係之中,另一方麵也追求通過可持續的商業模式來實現長期的財務回報。
篩選法可以分為負麵篩選和正麵篩選兩種模式,負麵篩選是比較常見的模式。負麵篩選主要依據投資者的偏好、道德準則、可持續發展需求等設置篩選條件,將不滿足條件的標的剔除出投資組合。具體來講,ESG負麵篩選法有這幾種形式:
ⷠ行業剔除:在投資組合中提出對環境或者社會有較大負麵影響的行業。如根據環境因素剔除煤炭、石油等高碳行業,或根據社會因素剔除博彩、酒精、煙草等行業。
ⷠ爭議剔除:將出現嚴重爭議事件,甚至違反聯合國相關契約(如被國際勞工組織等國際組織加入黑名單)的相關公司剔除出投資組合。
ⷠ指標剔除:在ESG細分議題上設置篩選指標,如果不滿足設定的要求則剔除出投資組合。
ⷠ綜合剔除:參考ESG綜合評分,將評分或評級靠後的公司剔除出投資組合。
正麵篩選選擇眾多標的中ESG表現最優的公司進行投資。正麵篩選首先需有完善的全行業ESG評級,之後設置門檻,如ESG評分前20%/ESG評級達到B以上,隻有達到或超過門檻的標的才會被納入投資範圍。特別的,如果僅在在行業或者領域內部進行比較,並選取ESG表現最優的那部分公司進行投資的方法叫做同類最優(Best-in-class)。同類最優方法更注重公司在行業內部的相對表現,不涉及因行業本身ESG差異的調整。

2.1.2 ⠧響𘦳投資實踐:南方ESG純債基金
南方ESG基金在投資中綜合運用了多種篩選方法。首先,運用負向篩選法剔除南方基金內部ESG評級低於4(不包含4)的債券,形成基金投資基礎債券池,確保入選債券池的發行主體近期未發生重大的環境、社會、公司治理等負麵事件。在此基礎上,利用ESG評價體係,將債券發行主體的ESG表現轉化為定量的ESG評分,同時選取打分在前40%的發行主體所發行的債券形成本基金的ESG債券備選庫。
在此基礎上,該基金還考慮了發債主體的ESG穩定性和趨勢性,並將這兩者納入篩選條件之中。ESG穩定性篩選的標準為:公司ESG評級較高且近年來ESG評級未被下調,或公司始終屬於某一ESG指數成份,未出現被剔除的情況。ESG趨勢性篩選的標準為:公司ESG評級在當年獲得提升,或公司在當年被納入某一ESG指數。
對行業進行ESG風險篩選也是該基金的特色。該基金從兩個方麵評估行業ESG風險的高低:1、ESG指數相對於其可比指數在行業配置上的比例。2、高ESG評級公司的行業分布。如果行業在ESG指數中的權重較低,或者高ESG評級公司較少,則證明對應行業ESG風險較高,在投資中可以考慮規避高ESG風險的行業。

2.2 主題法
2.2.1 ⠤ጦ資理論與ESG債券發展
主題法是指直接投資於固收ESG類主題資產。投資的主要債券資產包括ESG或可持續發展債券,如綠色債券、社會債券、可持續發展目標掛鉤債券和轉型債券等。這些債券發行時需要披露明確的資金用途,例如支持可再生能源項目、改善社會福利或推動低碳轉型等,因此天然帶有ESG標簽。相較於其他方法,主題投資方法明確、路徑清晰,因此主題投資在固收ESG投資端獲得了普遍實踐。
國際上將GSS+確定為ESG債券統一標準。國際氣候債券倡議組織(CBI)和國際資本市場協會(ICMA)都將GSS+債券作為ESG債券的統計口徑。與此同時,CBI還會對該類產品進行貼標認證。“貼標”指債券發行階段通過監管部門或行業自律組織認證資金投向ESG領域。貼標債券分類清晰,投資者可以直接采用並進行主題投資,因此成為ESG債券的主流。GSS+債券有如下四種:
ⷠ綠色債券(Green Bonds):債券募集資金應當用於合格綠色項目,且綠色項目具備明確的環境效益的融資工具,根據ICMA的定義,綠色債券項目範圍包括可再生能源、能效提升、汙染防治、生物資源和土地資源可持續管理、氣候變化、清潔交通、循環經濟、可持續水資源與廢水管理等。
ⷠ社會責任債券(Social Bonds):聚焦於“社會因素”,側重於基本社會保證、就業、經濟發展和權利保護等話題。以社會困難人群為目標人群。
ⷥ歷續發展債券(Sustainability Bonds):可持續發展債券是指募集資金將專門用於為“綠色”或“社會”項目組合融資或再融資的債券,同時具備綠色和社會發展兩種屬性。可持續發展債券的具體項目集中在清潔能源、產業創新升級、公共事業、循環經濟、氣候行動、水資源等議題。
ⷠ可持續發展掛鉤債券(Sustainability-linked Bonds):指債券條款與發行人可持續發展目標相掛鉤的債務融資工具。可持續發展掛鉤債券並不要求特定的資金用途,而是由發行主體自主設置可持續發展目標(KPI),票息等條款會根據目標達成情況進行調整。氣候行動、可持續清潔能源是主要KPI績效選擇。

轉型債券也在引起更多關注。轉型債券特指為傳統行業(“棕色行業”)募集資金,以幫助這些行業減少碳排放的債務融資工具,是僅投資於綠色行業的“狹義綠色債券”的有效補充。轉型債過去並未引起關注,在2023年的年度報告中,CBI將轉型債券並綠色債券的統計項下。但2024年,受日本等市場轉型債發行製度完善、進入快速發展期影響,截止2024年11月全球轉型債券發行規模超170億美元,超過2023年全年的6倍。投資者也在關注這一新興工具,根據RBC CM的全球投資機構調查,雖然僅有13%的投資機構將轉型債納入投資組合,但目前有39%的投資機構即將投資轉型債,26%的投資機構正在積極研究,未來轉型債有望成為重要的ESG固收投資工具之一。
我國轉型金融頂層設計日益推進。在國家層麵,2024年4月中國人民銀行等七部委印發《關於進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》,要求加快研究製定轉型金融標準,明確轉型活動目錄、披露要求、產品體係和激勵機製等核心要素。支持發展轉型債券,滿足規模以上能源生產消費企業低碳轉型需求。地區層麵也不斷根據情況設定轉型金融目錄。在2022年1月湖州市發布首個轉型金融目錄後,重慶市、上海市、江蘇省均已經發布轉型金融目錄,進一步加強對轉型行業的金融支持。

國內尚無明確ESG債券定義。當前,國內ESG債券也在銀行間市場和交易所市場分別活躍,對應的監管機構,即交易商協會和證監會,也對ESG債券各有定義。廣義來看,債券市場ESG投資產品不局限於可持續類債券,鄉村振興債券、公共衛生債券、紓困債券等也屬於ESG範疇,但是可持續類債券產品是當前國內債券市場ESG投資的重要部分,其中又以綠色債券占比最高。

我國ESG發行建設卓有成效,頂層設計日益完善,市場參與逐漸增多,國際交流合作日益密切。
規模上看,公共衛生債減少增速放緩,但仍保持資金淨流入趨勢。從產品供給端來看,國內2024年發行ESG債券8672億元,發行債券893隻,同比有所下降,主要係2020-2022年期間發行公共衛生債體量較大,基數較高所致。2024年ESG債券年度淨融資額668億元,資產存量仍然保持上升態勢。分種類來看,2024年發行綠債675隻,發行規模6941億元,數量/規模分別占所有ESG債券比重的65.87%/62.10%,為ESG債券中規模最大的產品。


國內市場方麵,ESG主題債券發行進一步與標準化。國際認可度最高的可持續債券標準機構之一——氣候債券倡議組織(CBI)在2022年采用了更嚴格的綠色債券篩選標準。但國內符合CBI標準的綠色債券占比卻反而從2022年的57.3%提升至63.6%。這主要源於兩大因素:一方麵國內製度涉及進一步完善,《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》和《中國綠色債券原則》等文件不斷推出,可持續債券發行更加規範化。另一方麵,國內債券發行越來越重視第二方意見(SPO)和第三方評估。從評估認證機構的資質管理到業務實施的具體要求,再到信息披露與自律管理,均形成了較為全麵的規範。未來,ESG債券發行質量有望進一步提升。
國際交流方麵,中歐聯合發布《共同分類目錄》,積極參與國際綠債標準整合。2021年,由中國人民銀行和歐盟委員會相關部門擔任共同主席,編製了中歐《可持續金融共同分類目錄》。該目錄以中歐綠債相關目錄為基礎,形成了一份雙方共同認可的、對減緩氣候變化有顯著貢獻的經濟活動清單。2024年,新加坡也加入了這一多邊目錄項目。該目錄不僅增強了綠色與可持續金融標準的可比性和互操作性,還為全球更廣泛的其他國家和地區在編製當地綠色或可持續分類目錄時提供參考。
境外發行方麵,近日財政部發布主權綠債框架,有望進一步提升我國ESG債券的國際影響力。近日,財政部發布《中華人民共和國綠色主權債券框架》(以下簡稱《框架》)。框架旨在指導境外綠色主權債的發行,是財政部作為綠色主權債發行主體的基石性文件,彰顯了我國支持可持續發展的決心。我們認為,該框架能夠促進國內綠色債券市場發行規範化,進一步提振綠色債券發行熱情。同時,將為國際市場提供中國主權綠債產品,並通過金融實踐提高我國在全球可持續政策中的話語權。

2.2.2 ESG固收指數發展
指數投資也是主題投資的重要部分。ESG固收指數投資需將資產大部分投資於指數所包含的債券中,指數成分限製了投資的主題,因此指數投資也是ESG主題投資的重要模式。
國內指數建設不斷發展。根據Wind統計,目前國內已發布ESG債券指數125條,能夠滿足不同的ESG固收投資需要。從類別來看,當前國內ESG固收指數編製機構以開發固收類ESG主題指數為主,主要類型為綠債指數(綠色發展主題、轉型主題等);固收類ESG寬基指數也有開發,但品類和數量均少於主題指數。主要的發布機構為中債(87條)、中證(28條)等。


海外可持續主題債券日益豐富,指數產品配置多元化。
2024全球新發可持續債券1.1萬億美元,底層資產日益豐富。根據氣候債券倡議組織(CBI)的統計,2024年全球共新發GSS+債券1.1萬億美元,累計發行規模為5.7萬億美元,其中綠色債券累計發行規模最大,達到3.5萬億美元。社會債券和可持續債券累計發行規模為2.1萬億美元,可持續掛鉤債券累計規模為564億美元。2024年參與發行可持續相關債券的國家也有所增多。日本發行氣候轉型債券,澳大利亞和羅馬尼亞等國也發行可持續發展債券。帶來更多國家的資產配置機會。

海外指數發展更加豐富。豐富的底層資產為指數投資帶來了更多的配置機會。同時,彭博認為,越來越多的投資者希望增加可持續產品的敞口。資產供給端+產品需求端同時助推的情況下,海外ESG主題債券指數的產品更加豐富。2022年彭博和MSCI聯合推出了ESG債券係列指數,係列指數涵蓋了多個市場、多種計價方式、不同種類債券,滿足投資者不同投資需要。在投資方法上,相較於國內,海外指數更多加權或權重傾斜式的產品,即在組合中根據ESG評級增加或者降低對應債券的權重。

2.2.3 投資實踐:路博邁CFETS0-5年期氣候變化債券指數基金
國內首支應對氣候變化主題債券基金,具備產品稀缺性。路博邁CFETS0-5年期氣候變化債券指數基金成立於2024年12月25日,由路博邁基金、與中國外匯交易中心共同協作發行,是國內首隻應對氣候變化的高等級債券指數基金,意味著國內綠色金融實踐應用的重大突破。產品僅2個交易日便頂格募集60億元,市場需求較為火熱。
將氣候變化因素作為主要發行人篩選條件。基金主要跟蹤CFETS0-5年期氣候變化高等級債券綜合指數。該指數在優質高等級債券中,通過路博邁氣候變化綜合得分,考慮發行人應對氣候變化的意願、能力和長期戰略等關鍵因素;並僅將得分前50%的發行主體納入發行人籃子中。路博邁氣候變化評分考慮了全球應對氣候變化的最佳投資實踐和中國本土政策依據,包括《G20轉型金融框架》及生態環境部發布的《中國應對氣候變化的政策與行動2022年度報告》和《中國應對氣候變化的政策與行動2023年度報告》等政策文件,較好識別了轉型主題的投資價值。

2.3 整合法
2.3.1 整合法投資理論
整合法是將ESG因子納入財務分析的一種方法。在現行的信用風險評級體係中,並沒有過多關注ESG風險,但忽視ESG風險可能會導致投資出現重大損失。在ESG固收投資中,整合法就是將ESG因素與財務風險一並評估。具體做法是建立係統化的分析路徑,將ESG信息轉化為對信用風險有影響的指標,並有效幫助投資者識別發行主體可能出現的重大風險。與權益ESG整合法類似,不同的ESG議題在不同的情境下,都會對信用主體有不同程度的影響。因此識別發行主體在議題上的風險敞口,並找到具備重要影響的實質性議題,是ESG整合法的關鍵一步。
聯合國負責任投資組織給出了固收ESG整合的一般框架。固收ESG整合方案可以應用在企業信用債、主權債、次級主權債等多種債券。由於以國家作為信用主體進行ESG研究的相關認識尚有待深化,本文中以企業債ESG研究為主要討論對象。
ⷠ投資研究。在債券發行主體層麵或者債券層麵尋找對下行風險有重大影響的實質性ESG議題/因子。在投資實踐中,這一步往往采用自上而下與自下而上結合的分析方法。投資機構一般依據先從宏觀角度厘清全球經濟和金融市場的長期趨勢,並界定對全球有重大影響的因素,如氣候變化、地緣政治、人口趨勢等等,並探究對這些因素對行業的影響。自下而上方麵,則需要分析發行人的ESG因素和基本麵信息,並與宏觀因素耦合,進而識別發行人的ESG重要性議題和ESG表現。
ⷠ債券估值。將實質性議題納入財務分析和估值。一般有如下方案:①調整信用評級。根據ESG實質性議題分析結果,聯係到對債券發行人的償債能力和償債意願的影響程度,並進一步修改發行人的信用評級。②調整財務預測。結合情景分析/敏感性分析,可以直接分析ESG因子對企業財務的影響程度,並調整對企業的現金流預測和財務指標預測。
ⷠ投資組合管理。將ESG分析納入風險管理和投資組合構建決策。通過ESG進行風險頭寸管理,對持倉權重較大的發行人,可以重點關注其ESG實質性議題的動態。同時,對ESG相關的突出風險,如氣候變化風險等,也需要重點關注風險暴露。

2.3.2 整合法投資實踐:嘉實長三角ESG純債基金
專注長三角地區優質ESG企業的純債基金。嘉實長三角ESG純債基金專注投資於長三角區域信用資質良好且ESG表現良好的優質企業債券。基金債券池限定條件如下:發行人所在地為長江三角洲區域且中債ESG評分為6分及以上;所投資的信用債的評級在AA+(含AA+)以上,其中,投資於AA+級的信用債占持倉信用債的比例不超過50%。
從投資研究到組合管理,充分整合ESG方案。基金結合了嘉實ESG評價和分析體係,進一步聚焦在與政策和信用相關的關鍵ESG因素。以期前瞻性地規避非財務相關的尾部風險,並通過組合管理達成可持續目標。具體包括:
ⷠ發行人ESG評估和篩選:從企業披露、監管和媒體等多重渠道收集財務和ESG信息並加以分析,識別影響行業和企業的實質性財務和ESG因子,對發行人的可持續能力和ESG表現進行綜合評估。基於嘉實ESG評分剔除樣本空間中ESG評分較差的高風險的標的,規避尾部風險。
ⷠ組合管理和ESG風險監控:評估財務和ESG因素對信用質量、收益等基本麵的影響,基於ESG數據和分析提示投資組合的ESG相關風險和機遇,並實時監控和提示組合的重大ESG風險暴露,提升組合風險調整收益;定期測算和匯報投資組合層麵的環境、社會效益,實現高於基準的ESG績效。

2.4ESG固收投資策略的選擇
投資者主要根據投資目標選擇策略。在投資實踐中,投資目標或者產品定義對固收投資策略的選擇尤為重要。篩選法能夠助力投資者針對ESG表現優選投資標的,主題法則滿足了有特定ESG投資主題目標的投資人,而整合法則更適用於在現有的投資研究方法基礎上,希望從收益-風險角度進一步優化策略的投資人。

多種投資方法往往混合使用。在投資實踐中,往往會依次選擇不同的投資方法,在投資組合中加入更多ESG元素,並實現更複合的ESG投資目的。如指數投資雖然歸類在主題投資方法項下,但ESG指數構建往往也多結合篩選法、整合法等多種方案。Blackrock給出的ESG指數構建一般流程就包括選取基準指數、“掃描”負麵篩選、評級再篩選、樣本股加權、指數維護這5個過程,在不同過程選用了不同的ESG策略方案。

3⠅SG投資工具:ESG主體評級
發債主體ESG評級是ESG固收投資中的重要工具。與ESG權益主體評價類似,ESG發債主體評級是指通過多個細分議題,對發債主體在環境、社會和公司治理三個維度的表現進行綜合評估。ESG評級衡量了不同發債主體ESG表現的相對情況和ESG風險,是ESG投資研究過程的重要步驟,也是實現多種ESG投資策略的基礎。ESG主體評級與固收信用評級並不衝突,可以作為固收信用評級較好的信息補充。當前,ESG主體評級主要有兩種應用模式。一種是構建獨立信用主體ESG評級體係,另一種是在信用評級過程中融入ESG評價因素。
3.1⠅SG評級與信用評級的聯係和差異
3.1.1 ESG評級與信用評級在核心關注問題上有差異
信用評級關注信用主體的信用風險,財務因素為核心變量。信用評級的核心目的是評價企業的違約風險。目前,主要的信用評級機構以信用主體的履約能力、履約意願為兩大研究抓手,並將影響履約能力和履約意願的兩大要素:企業財務風險和企業經營情況作為評級的主要議題。其中,企業財務狀況直接關注企業的核心財務指標,直接反映企業的短期流動性情況和長期償債能力。企業經營情況關注企業所在行業的發展、企業的行業地位、競爭策略等基本麵要素,這些要素與財務指標息息相關,最終也會反映到財務狀況中。
ESG則以非財務因素為主要考察對象,更關注可持續發展和長期風險。ESG主要關注企業在促進可持續發展、履行社會責任和公司高效治理方麵的對應成效。同時也具備對ESG相關風險敞口和企業風險管理能力的評估。但ESG評級往往較少與短期財務狀況產生相關性。一方麵,ESG相關風險,如氣候風險、生物多樣性風險,影響以數十年的時間維度衡量;發債主體社會責任較差會形成不良聲譽,也在長期才能呈現影響。另一方麵,短期直接影響公司財務的部分ESG因素不在ESG主體評級中展開,也較難測定。如短期突發的自然災害等等。但針對突發的公司治理問題,ESG評價則有前瞻性的判斷。
3.1.2 關注點差異帶來評價框架的不同
信用評價體係包含內部經營財務狀況和外部影響,定性定量指標相結合。以中誠信信用評級框架為例,首先,基於成熟的量化方案對受評信用主體的財務風險進行評估,其次考慮影響企業經營的基本麵要素,包括宏觀經濟、行業區域因素、公司治理、公司戰略等等,並以定性分析為主要方法對經營奉獻進行評估。財務+經營風險結合,得到公司財務實力評級。在此基礎上,股東、政府、銀企等外部支持也是發行人評級的組成部分。對單個債項,抵押、擔保等則是增信評價的組成部分。

ESG評價衡量各個E、S、G項下各個子指標,以定量和打分為主。主要ESG評級提供方在指標設定上或有不同,但大都遵循以環境、社會、公司治理為三大支柱,同時在這三大一級支柱項下,分層設立二級或者三級衡量指標。如環境項下關注碳排放、汙染物、環境影響等議題;社會項下關注員工關係、供應鏈、社會責任履行等議題;公司治理則關注董事會結構、信息披露、審計獨立、反腐敗等問題。這些指標有些是客觀量化的數據(如碳排放量等),有些是針對議題的主觀打分(如信息披露情況)。將數據進行標準化處理後,在根據重要性對不同指標分別進行加權,層層向上計算,得到最終的ESG評級。

3.1.3⠥腓G範圍內,ESG和信評關注熱點也各有異同
環境和社會信息關注維度有較大差異。根據研究,傳統信用評級較少關注環境和社會維度層麵的信息。但在對特定行業的信用主體進行基本麵分析時,也會關注環境和社會維度的因素,隻是僅聚焦於這些因素對財務的可能影響。例如,在關注企業汙染物排放問題時,信用評級會關注可能的罰款情況、停工整改情況等直接對公司現金流產生影響的結果,而ESG評價關注企業在汙染物領域的管理、製度和戰略方麵的提前安排,以及公司當前的排放情況。
公司治理維度關注點有較大重合。公司治理是影響信用違約的關鍵因素之一。根據聯合資信的統計,信用違約主體中約半數企業涉及公司治理問題,其中治理結構中的內控問題、管理策略激進以及財務披露質量差屬於公司治理問題中高發因素。在信用評價體係和ESG評價體係內,這三大因素是重點關注的議題。此外ESG因素還額外關注治理架構和運行、可持續戰略等等,信用評級則更多關注管理層經營能力、集團公司內部影響力等影響企業業績的因素。
3.1.4 總結:ESG評級可以作為信用評級的有效補充
ESG評級與信用評級相關性低。2024年有70支信用債券違約,違約發生金額達到604.81億元。信用分析仍然需要更加豐富的信息來防止下行風險。在上文中,我們分析了ESG評級與信用評級的異同,認為兩者在核心問題、實踐框架上有較大差異,關注的具體內容也各有不同。因此ESG評級與信用評級在信息相關度上關聯較低。我們的實證結果也支撐這一結論。我們選取了秩鼎發債主體ESG評級,與Wind收錄的主要評級機構主體信用評級結果進行分析(對信用評級數據,我們用1-100的數字進行數據化。對ESG評級數據也進行了標準化處理)。發現ESG評級與信用評級相關係數僅為0.27,線性回歸模型R方僅有0.072。證明二者有較低的相關度。
綜合本文最開始梳理的ESG評級能夠防範風險、促進長期受益的的實證結果,我們不難得出:ESG評級能夠為固收信用債投資提供額外信息,並幫助投資者在風險-回報層麵取得更好的績效。

3.2⠅SG主體評級構建的思路
在當前的投資實踐中,構建ESG評級主要有兩種思路。第一種是構建獨立的發債主體ESG評級體係,供投資者進行投資策略的參考;另一種是在信用評級的基礎上,整合ESG評級方法,形成整合ESG因素的綜合評級方案,主要為信用評級做信息補充。
3.2.1 構建獨立ESG評級的思路
發債主體ESG評級構建思路與權益主體ESG評級的思路大致相同,可以分為確立評級指標、設置評級權重、計算得分與評級幾個部分。
評級指標的確立需要綜合考慮多個目標。當前,各個評級機構在設置評級模型、確定指標的過程中仍有一些差異。這主要是因為模型指標確立需要考慮多個目標,評級機構也需要再這些目標中進行平衡。
ⷠ目標一:指標需要綜合反映主體的ESG績效。作為ESG評級的核心目的,指標首先需要完整反映環境、社會、公司治理三大支柱項下的ESG績效。因子在具體二級、三級指標選取的過程中,選取數據範圍需足夠覆蓋ESG重要因素。
ⷠ目標二:指標選擇需結合國際標準,同時進行中國特色的調整。國際標準經過了長期的實踐認可,方法論具備科學性。同時國際準則提供了明確的指導和規範,有助於減少評級過程中的主觀性和隨意性,也更有利於投資人、企業進行ESG方麵的實踐。全球報告倡議(GRI)、國際綜合報告準則(IIRC)、可持續發展目標(SDGs)等國際標準和框架,均是ESG評級模型構建的重要參考。
ⷠ目標三:關注數據可得性與可靠性。相應的指標應有可靠的數據來源。目前主要的ESG數據來源包括公司自主披露信息、權威渠道信息、新聞媒體信息、第三方機構信息等。與此同時,數據應當具備可計量性。定性數據一般采用打分卡模式,但也應有清晰科學的打分方案。
ⷠ目標四:針對具體情況進行特殊調整。當前ESG評分一般有兩個需要特殊調整的方麵。一是行業調整。不同行業關聯的ESG要素並不相同,往往需要評級機構需要針對行業額外設置ESG指標。二是爭議事件調整。爭議事件是企業在ESG領域的的負麵事件或者負麵持續情況,對公司聲譽產生了嚴重影響,更反映了公司在ESG管理中的潛在問題。在MSCI、Wind等機構的評級框架中,爭議事件作為一個額外的調整指標,根據事件的影響程度對ESG評分進行額外調整。

確定議題權重尤為重要。不同行業有著不同的實質性議題,實質性議題在所有的ESG指標中,對行業的影響最為深刻。當前債權主體實質性議題區分有兩種類型的方案:一種基於實質性議題的行業研究和影響力地圖。如MSCI會在每個行業中選取風險關鍵議題、機遇關鍵議題以及治理關鍵議題,並評估重要性,以設置權重。也有機構采用數據驅動的方案,如中誠信綠金,則結合了曆史回測法、熵權法和層次分析法,以曆史數據的影響回測,來驅動權重的確立。
計算得分與評級是最後一步,後續的動態調整也是評級質量的保障。評級得分計算一般根據基準ESG模型加調整項得到,並根據機構的方案,轉化成評級等級。由於宏觀經濟、行業政策、公司發展狀況不斷變化,根據變化特征對評級體係及時調整,才能夠實現ESG評級的有效性。
3.2.2 構建整合ESG評級的思路
整合ESG評級對固收投資更為便利。獨立ESG評級思路清晰,並且和權益主體形成了統一的標準,但在投資實踐中,獨立ESG評級隻能作為投資的參考項目,固收投資人不能根據現有的投資框架,將ESG信息有效整合進入投資實踐中。因此,將ESG評級整合進入信用評級框架,是充分利用ESG信息的有效措施。
主要評級機構正逐步整合ESG因素進入評級體係中。中債資信將ESG因素與信用評級框架相整合,形成了融合度較高的綜合評價體係。中債認為ESG議題通過行業風險、資源配置、債務政策,直接或間接影響了大部分信用風險要素。中債將相關的ESG議題納入了信用評級的議題之中,並考慮了這些議題是否形成打分或者企業主體的評級調整。具體來看:
行業風險渠道。由ESG因素引發的響應政策的出台會對行業產生普遍性的間接影響。如我國“雙碳”目標下確定的環保政策、減排政策,給清潔能源、節能環保等領域帶來發展機遇,而對高碳、高汙染行業帶來減產限產、成本增加等風險。在社會層麵,涉及公眾健康、信息安全、民生福利等行業的監管政策與法律法規也在逐步趨嚴,如互聯網、教育、房地產等行業,如有相應的政策管製或者輿論要求,都會對行業風險帶來重大影響。良好的ESG管理能夠幫助企業降低風險敞口。
資源配置渠道。資源配置渠道主要關注企業的資源稟賦、長期管理水平和創新能力。中債資信認為,在環保層麵,如果重視環保,會提高企業聲譽,並通過綠色消費品的普及趨勢增加企業的盈利;而如果不重視環境因素,則可能因為趨嚴的行業政策二度企業的資源配置能力產生負麵影響。社會維度,中債審視了企業社會責任的履行狀況。如果社會風險高,則影響企業長期競爭力。公司治理層麵,合理的組織架構、優秀的治理能力對企業經營有著長期的影響。
債務政策渠道。從宏觀層麵來看,在在國家大力發展綠色金融的大背景下,各項金融政策影響著企業的融資成本。如碳中和債等債務融資工具、碳減排支持工具等綠色貸款服務,都拓展了綠色低碳企業,以及積極轉型企業的融資渠道。從公司治理維度看,不合理的股權結構、不正當的股東行為、不合理的公司戰略都會對公司債務政策產生重大影響。如公司控製權爭端變更可能會觸發附有條件限製的債券贖回等等。

多家評級機構將ESG因素納入信用評級調整項。相較於框架的全麵整合,更多評級機構將ESG因素當成額外的風險調整項。在完成財務風險和經營風險分析的基礎上,考核ESG信息。如有ESG方麵的風險,則考慮調整信用評級。這種整合方式操作更簡單,可以直接使用第三方ESG評級數據作為調整項參考。

3.3 國內外主要ESG評級產品
相較於上市公司,發債主體信息披露較少,因此ESG評級工作也發展較晚。截止目前,國內外已有多家評級機構發行了主體ESG評級產品。本文中選取幾家公司的ESG評級分析其評級框架、權重設置、覆蓋範圍等方麵的特點。
3.3.1 中債:國內發展最早、覆蓋範圍較廣的債券主體評級產品
中債ESG評級是國內最早覆蓋信用債發債主體的評級產品。中央結算公司中債估值中心自2018年底就啟動了中債,自主構建了ESG數據庫與評價體係,並於2020年就首次完成對中國債券市場全部公募信用債發行主體ESG評價,率先填補了債券市場長期沒有ESG評價結果的空白。

評級體係全麵,科學調整權重。中債ESG評級框架采用自上而下的方式構建,涵蓋3個評價分項、14個評價維度、39個評價因素以及160餘個具體計算指標,確保評估的全麵性和細致性。此外,在兼顧通用性與針對性的前提下,科學設置了關鍵權重參數。例如,E維度覆蓋90餘個國民經濟分類行業的60套打分卡,每套打分卡根據行業工藝流程及其對環境的影響,參考行業發展規劃和清潔生產標準文件,分別設置行業特色指標和相應參數。例如:對於高耗能行業(如鋼鐵、化工),環境維度的權重較高;對於金融行業,治理維度的權重較高,強調風險管理和公司治理;對於勞動密集型行業(如製造業),社會維度的權重較高,重點關注員工權益和供應鏈管理。
靈活的更新體係,確保評級在時間維度的適用性。中債ESG評級模型還引入了動態調整機製,根據市場變化和政策更新,定期優化評級方法和指標。例如,在2023年,中債ESG評級新增30餘個評價指標,優化60餘個指標采集口徑。新增的評級指標主要涉及ESG戰略和治理體係建設、國家政策落地實施和環境問題精細化管理水平等方麵,對企業ESG表現的衡量更加精細化。

在指數投資中應用廣泛。基於中債ESG評價編製發布了全球首支寬基人民幣信用債ESG因子指數,即中債—ESG優選信用債指數。此後,依托中債的平台優勢,中債ESG聯合外部機構發布了多隻ESG主題債券指數,包括市場首隻保險資管行業ESG債券指數、境內首隻ESG主題中資美元債指數等。中債ESG評級作為投資工具,結合指數為投資者踐行ESG投資理念提供有效的市場價格走勢信息及多角度的業績比較基準和投資標的。
3.2.2 秩鼎發債企業ESG評級:“通用指標”+“行業指標”的複合體係
秩鼎結合國內外標準,構建了通用指標”+“行業指標”的複合評價體係。秩鼎致力於中國市場的可持續投資,提出了一套符合中國投資環境與不同行業特征的ESG評價體係。該體係立足中國國情和行業特色,參考滬深北交易所、國資委、SASB、GRI、ISSB、港交所等國內外主流ESG標準,基於指標有效性和數據可得性,構建了“通用指標”與“行業指標”兩大維度相結合的評價體係。
通用指標涵蓋全麵,評估企業共有ESG因素。秩鼎發債企業ESG通用指標體係涵蓋16個二級議題,包含超過400個量化指標和近1,000個數據點,旨在全麵評估企業的ESG績效及潛在風險。同時,該指標體係以ESG信息披露要求為基礎,衡量各行業對這些要求的響應程度,重點反映了企業在可持續發展方麵的影響重要性。

行業獨特指標,關注行業特色和財務重要性。秩鼎發債企業ESG行業指標體係根據行業特有的信用風險因素設計,每個行業包含5至30個獨特的指標。例如,在城投行業,秩鼎重點評估了地方政府預算、碳排放強度、地區GDP等數據,以此作為評價城投發行人的核心數據點。與通用指標相比,行業指標更側重於對投資的實質性影響,尤其注重財務層麵的重要性。


秩鼎的發債企業ESG評級基於“通用+行業”指標體係綜合評定。該體係不僅提升了中國市場發債企業ESG數據的透明度與質量,也為投資者提供了更加精細化、符合本地實踐的發債企業ESG風險評估工具,具備以下特點:
ⷠ全麵覆蓋與時間跨度:評估涵蓋產業債、金融債和城投債發行人,覆蓋企業超過9,000家,數據曆史自2018年至今。
ⷠ符合中國市場特色:根據中國國情和政策,設計了如鄉村振興、安全生產、反腐等特有指標,精準反映中國市場的特點和企業行為。
ⷠ行業特征導向:根據行業的獨特特點,設置專門的數據和模型,如綠色信貸貸款餘額、百萬噸煤死亡率等行業特定指標,模型權重調整更加貼合行業特征。
ⷠ量化評估與投資場景契合:指標選擇和權重設置充分考慮每個指標在特定投資情境中的重要性,確保評估結果真實反映企業的ESG風險與管理能力。
ⷠ科學的評估方法:針對通用、行業和風險等不同特點設置差異化評分方式,並對信息披露不全或滯後的情況進行特殊處理,確保評估結果客觀、全麵地反映企業的ESG中長期風險。
3.3.3 中誠信綠金ESG評級:數據特色鮮明
數據範圍廣,涵蓋指標多的ESG評級體係。中誠信綠金的ESG評級體係從環境、社會和公司治理三個維度出發,結合行業特點,提取了一級指標21個、二級指標55個以上、三級指標180個以上,四級指標更是達到700個以上。目前,中誠信綠金構建了57個具有行業特色的ESG評級模型。ESG底層數據超過3000萬條,已經為超過4500家發債主體提供了全麵的ESG評級服務。
數據驅動的權重設置方案。如我們在3.2.1中所述,中誠信綠金在設置行業議題時,更多采用數據為中心的研究方案,進行了複合賦權。具體來講,有以下三個步驟:(1)曆史回測法。分別選取了企業短期的股價波動風險和長期的經營穩定性風險作為目標變量進行回測分析,通過對企業長期影響程度判斷指標的重要性進行賦權;(2)熵權法:根據指標的變異程度,用信息熵計算出各指標的熵值(對評級結果的影響),再通過熵值計算出指標的權重,一般行業特征指標的權重可通過熵權法確定;層次分析(AHP)法:根據企業ESG議題評分結果,從指標本身的重要程度和企業ESG管理現狀用AHP法對指標進行調權,降低評分結果的偏差。最後,再根據三種賦權方案的結果,結合行業特性,進行綜合考量的複合賦權。
3.3.4⠍SCI ESG評級:全球領先的ESG評級產品,具備成熟方法論
MSCI是全球領域內的領先ESG評級機構。MSCI的ESG評級產品誕生於2007年,目前已經覆蓋了超過10000家公司,包含子公司在內的17000餘家發行主體,數據覆蓋範圍超過68萬隻股票和債券。
風險敞口+管理體係的綜合評級模式。MSCI具備成熟且有特色的ESG評級體係。在評估環境和社會影響時,MSCI采取風險+管理的綜合評價體係。MSCI在評級中認為,具備較大ESG風險敞口的企業也應采取同等的舉措來遏製風險,而非全球所有公司都有統一的標準。在風險敞口部分,MSCI綜合業務、地理位置、公司三大層麵的風險敞口,進行風險敞口的衡量。之後依據公司相應的戰略治理、舉措計劃、表現這三方麵的指標,衡量公司的ESG風險管理情況。

對關鍵議題采用自上而下的分析模式。MSCI在分析關鍵議題權重時有三個層次:首先是普遍關鍵議題,MSCI認為公司治理議題對所有公司都很重要,因此將對應議題設置為普遍關鍵議題。其次是行業關鍵議題,MSCI根據全球標準分類的163個子行業分別梳理對行業具備重要性的行業議題。最後一個層次是公司特定關鍵議題。公司可能具備獨特的商業模式,或者多元化的商業範圍,同時還可能麵臨獨特風險。MSCI將這些風險都羅列在內。

衡量影響的時長和程度,對重要性議題進行加權。在議題加權方麵,MSCI也有一套完善的標準。一方麵,評級時衡量議題的影響程度。影響程度主要從兩個方麵考慮:一是考慮外部效應的大小,如果產生較大外部性,則為高度影響。同樣,如果產生較大爭議,則也會被列為高度影響。而影響市場則從2年和5年為兩個節點,劃分為短期、中期、長期影響。在根據議題影響確定好權重後,MSCI一年調整一次權重。
4 風險提示
1)經濟修複不及預期:宏觀經濟發展不及預期,導致企業盈利受挫從而削減可持續發展投入,消費者也更關注價格而忽視綠色投資價值,不利於ESG投資發展;
2)ESG相關政策推行不及預期:ESG相關標準體係建設延緩,ESG產品成長預期下行,降低投資者信心,並可能造成市場競爭不公與道德風險;
3)市場情緒與偏好波動風險:市場情緒和投資者偏好多變,ESG主題容易因市場轉向而在短期失去關注,麵臨資金撤離、發展桎梏等風險。
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